作者| 方乔
编辑| 汪戈伐
一边是待突破的盈利瓶颈，一边是大手笔的产能投资，国轩高科正在下一盘关键的棋。
2月5日晚间，国轩高科公布定增方案，计划募资不超50亿元，在合肥、芜湖、南京三地同步建设60GWh动力电池产能，总投资达130亿元。公司表示这是为了“满足市场需求，提供供货保障”。
数据显示，2025年前三季度国轩扣非归母净利润仅8537万元，相比295亿元的营收占比不足0.3%。25亿元归母净利润中，多数来自奇瑞汽车港股上市带来的一次性收益。
在产能过剩、价格战加剧的当下，国轩既要提升主业盈利能力，又要应对财务压力。这场扩张能否成功突围，成为市场关注焦点。
募资方案显示，合肥国轩负责的20GWh项目投资额最高，达到50亿元，拟使用募资20亿元，已通过合肥新站高新区经发局备案。芜湖和南京两地的项目总投资均为40亿元，各拟使用募资10亿元，芜湖项目已获土地证和规划许可，南京项目也完成备案。
“新型电池”在方案中被多次提及，国轩推出的金石全固态电池能量密度达350Wh/kg，中试线良品率已有90%。G垣准固态电池能量密度300Wh/kg，续航里程达1000公里，已接近量产状态。这些技术储备显示国轩试图通过差异化路线获得竞争优势。
扩产准备早已开始，2025年末，国轩和九江天赐签订三年87万吨电解液采购合同；随后又与诺德股份达成18亿元供货协议。庐江的正负极材料项目也在推进，为产能释放做物料保障。
出货量数据表现不错，SNE Research统计显示，2025年国轩动力电池装车量53.5GWh，全球排名从第八升至第五，增速82.5%在前十企业中最快。
中国化学与物理电源行业协会数据表明，国轩国内市占率提升超1.1个百分点，是头部企业中唯一增幅破1%的公司。EVTank发布的白皮书将国轩储能业务排在全球第八位。
配套车型方面，国轩电池已装载奇瑞风云A9L、星途星纪元ES、吉利银河E5等车型。奇瑞风云A9L连续三个月月销破万，为国轩带来稳定订单。
储能板块持续发力，1月30日新设的金寨国轩注册资本5000万元，由合肥国轩高科动力能源全资控股。金寨基地一期2022年落户，产能5GWh；二期去年开工，投资80亿元建设20GWh产线。
海外市场也取得了突破，去年11月国轩向大众交付首批“标准电芯”，这是双方合作5年的成果。协议约定2026至2032年国轩将持续供货。大众的标准电芯采用统一尺寸兼容多种化学体系，成本较传统方案最多可降一半，2030年将覆盖大众八成电动车型。
依托大众订单，国轩海外收入 2024 年首次破百亿， 2025 年上半年海外收入 64 亿元。
不过，出货增长背后，盈利能力仍需加强。2025年前三季度营收295.08亿元，同比增17.21%，归母净利润25.33亿元，增幅514.35%。但扣非后归母净利润仅8537.77万元，占营收比例不足0.3%。三季度单季营收破百亿，扣非净利润却只有1250万元，环比下降78.54%。
利润结构受投资收益影响较大，奇瑞汽车去年9月在港股上市，首日市值1840亿港元，国轩因早期投资确认收益超24亿元，占前三季度归母净利润超96%。
成本端存在压力，前三季度营业总成本291.01亿元，增速18.07%超过营收增幅。财务费用10.47亿元，利息支出11.88亿元，利息收入仅2.80亿元。上半年政府补助约4亿元，超过同期净利润。
毛利率有下行趋势，2025年上半年动力电池毛利率15.5%，同比降0.86个百分点，较2015年上市时的48.7%已有较大落差。对比宁德时代上半年22.41%的动力电池毛利率，国轩在规模效应和成本控制上还有提升空间。
价格竞争对利润形成挑战，今年上半年磷酸铁锂电芯均价跌破0.5元/Wh，同比降超30%。上半年应收账款173.23亿元，接近营收九成。
一些财务指标也值得关注，三季度末资产负债率71.72%，总负债868.86亿元。短期借款187.14亿元，一年内到期非流动负债90.56亿元，货币资金143.77亿元。前三季度在建工程从年初147.99亿元增至210.40亿元，增幅42.16%。
国轩将突围希望寄托于技术创新，前三季度研发费用16.05亿元，增17.10%。金石全固态电池已贯通实验线，正设计2GWh量产线，计划年底定型。东兴证券研报认为国轩固态电池技术处国内前列，有望进入低空飞行器、人形机器人等新兴领域。
国轩正处于转型关键期，出货增长、技术储备、国际化布局是发展基础，主业盈利待提升、负债率偏高是需要平衡的问题。50亿定增能否优化资金结构，60GWh产能能否有效消化，固态电池能否顺利落地，都将影响国轩的竞争力。
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